Aux Etats-Unis, la baisse des taux de référence est la conséquence du ralentissement marqué de la croissance. La hausse des prix du [a[pétrole]a] qui s’est accélérée quand la crise au Moyen Orient a touché la Libye, a en effet fini par pénaliser fortement l’économie américaine. Le baril de brut WTI qui valait 85$ à la mi-février a atteint 114 $ à la fin du mois d’avril. Cette hausse a été amplifiée sur le prix de l’essence. Le gallon a vu son prix se rapprocher de 4 $, un niveau assez proche du sommet de l’été 2008. Dans ce contexte, les signes du ralentissement de la croissance américaine se sont confirmés en mai, avec une dégradation nette des indicateurs liés à l’emploi et l’activité manufacturière notamment.

De son côté, la zone euro a été moins concernée par cette hausse du prix de l’énergie. Le poids des taxes dans le prix de l’essence joue un rôle d’amortisseur dans ce type de période. La croissance est même restée plutôt supérieure aux attentes, en Allemagne et en France particulièrement.

Au-delà des phénomènes classiques de corrélation, ce sont encore les inquiétudes quant au refinancement des états périphériques qui justifient la baisse de taux du Bund. Les spreads de taux se sont de nouveau élargis, l’emprunt grec affichant un taux record à 10 ans de 15.75% (9.50% pour le Portugal, 10.50% pour l’Irlande). Le Portugal a reçu du FMI et de l’UE, la première tranche du plan d’aide établi sur trois ans. Concernant la Grèce, tout scénario de restructuration, sous quelque forme que ce soit, a été rejeté par la BCE.

Celle-ci accepte par contre le principe du réengagement des [a[banques]a] sur des échéances nouvelles sur la base du volontariat, lorsque des titres arrivent à maturité. Ce mécanisme s’inscrira dans le cadre d’un nécessaire deuxième plan de soutien, accordé en contrepartie de nouvelles mesures d’austérité budgétaire et de privatisations.

Les annonces récentes ont permis un début de détente sur les rendements de la dette grecque. Ce mouvement reste timide, tant la lenteur des autorités européennes sur ce sujet a fait douter d’une réelle volonté de parvenir à une solution raisonnable.

Cet élément, combinée à une possible amélioration de l’économie américaine dans un avenir proche, laisse prévoir un retour progressif d’une tendance haussière des taux obligataires. Les points bas récents semblent difficiles à dépasser.

En juin, on peut s’attendre à voir le rendement du Bund évoluer entre 2,95% et 3,20%.

Etienne Pourny, Président Directeur Général de Stelphia Asset Management