Stelphia Asset Management : potentiel de l’Europe centrale

Au sein de ce groupe, la Hongrie a le ratio dette/PIB le plus élevé. Elle a fait des efforts considérables pour contenir son déficit budgétaire en 2009.

Depuis le déclenchement de la crise grecque, les investisseurs concentrent leur attention sur la capacité des états à rembourser leurs dettes, renforçant la discrimination sur les marchés obligataires et suscitant un écartement des écarts de rendement entre les plus solides et les plus vulnérables. Au sein de la zone euro, le Portugal, l’Espagne et dans une moindre mesure, l’Irlande sont pointées du doigt.

En dehors, le Royaume-Uni risque d’avoir du mal à éponger sa dette publique et privée très élevée, sauf à réenclencher des tensions inflationnistes durables. Reste une autre catégorie d’émetteurs souverains largement méconnue des investisseurs : en Europe centrale, les pays du groupe de Visegrad (Pologne, Hongrie, et République tchèque) offrent des marchés de dette gouvernementale dont les fondamentaux sont très favorables.

Trois éléments sont de nature à rassurer. Le ratio moyen dette/PIB et le déficit budgétaire de ces trois pays sont en-deçà des standards de la zone euro. Seule réserve, la Hongrie, plus endettée, reste vulnérable à un tarissement de ses flux de financement extérieurs en cas de choc, compte tenu du poids de sa dette libellée en euro et en francs suisses. Mais malgré tout, la politique imposée par le plan de soutien du FMI et de l’Union Européenne juste après la chute de Lehman Brothers, donc en amont de la crise économique actuelle, a amené le pays à des efforts considérables de réduction du déficit budgétaire.

Perspectives de croissance économique de la zone

Les perspectives de croissance économique de la zone dépassent de près de deux points celle de la zone euro. La Pologne a même réussi à dégager une croissance significative en 2009, à contre-courant d’une récession généralisée à l’ensemble du continent. Conjuguée à des anticipations inflationnistes comprises entre 2% à 3,5%, les perspectives de croissance nominale de la zone devraient ainsi permettre à ces pays d’éviter la dégradation des ratios d’endettement qui guette les pays de la zone euro, pénalisés notamment par une croissance nominale insuffisante.

Même si la Hongrie a montré des signes de fragilité dans la crise de 2008, la dette des pays du groupe de Visegrad est plus saine que celle de beaucoup de pays de la zone euro. Leurs ratings reflètent un niveau de richesse inférieur à la moyenne des pays de notre zone, mais la dynamique actuelle leur est favorable. Au-delà de la volatilité des devises qui elles–mêmes disposent d’un potentiel d’appréciation, les marchés obligataires domestiques des pays d’Europe centrale constituent donc une classe d’actifs intermédiaire comparativement peu risquée, dans le cadre d’une saine diversification de portefeuille.

Bourse tendance avec Etienne Pourny, Président de Stelphia AM